（原标题：华谊兄弟财盛证券，待定！）
斑马消费 陈碧婷
2024年，已是华谊兄弟连续第七年亏损。
很多人都想知道，这家曾撑起中国娱乐圈半壁江山的影视巨头，何时才能重返舞台中心。
中国的影视行业发展到今天，一切都得靠作品说话。而一旦缺钱，很难投出好作品。
华谊兄弟的重磅作品什么时候能推出？钱又从哪里去找？业绩哪年能改善？
一切，待定。
继续亏损
曾经年入近40亿元的华谊兄弟（300027.SH），已萎缩到极致。上周五晚间，公司交出的2024年成绩单，依旧没有奇迹。
全年，公司实现营业收入4.65亿元，同比下降30.18%，规模已降至2009年上市之前的水平。当期，归母净利润-2.85亿元，较上年同期大幅收窄。至此，公司已连续7年亏损，归母净利润合计亏损超过82亿元。
华谊兄弟目前的商业模式是“影视制作+IP运营”，影视制作是基础，否则IP运营就是空中楼阁。
现实是，最近几年，在中国电影市场，一直难见华谊兄弟主控的爆款电影，2024年更是惨淡异常，以至于全年影视娱乐业务收入同比下降29.36%。
2024年，对公司营收贡献最大的前5名影视作品分别为《前任4》《非诚勿扰3》《749局》《来福大酒店》和《屋顶足球》，合计实现收入7226.08万元。
《前任》是华谊兄弟旗下的经典IP之一，自2014年推出首部《前任攻略》以来，4部前任系列片已累计实现票房33.33亿元。
《前任4》依旧是华谊兄弟主投，2023年9月上映，票房收入为10.12亿元。
上映当年，该片为公司贡献收入1.23亿元，占当期主营业务收入的19.32%。没想到，2024年，公司仍然要靠这部电影跨期结算的2600余万元收入来支撑。
《非诚勿扰》是经典的冯氏喜剧，2008年第一部在贺岁档上映，就以2.60亿元票房，拿下当年的票房冠军。冯小刚趁热打铁，《非诚勿扰2》在2010年贺岁档上映，又以4.71亿元票房，拿下当年中国电影爱情片票房冠军。
还是熟悉的葛优+舒淇的主演组合，2023年12月财盛证券，《非诚勿扰3》上映。然而，时隔十年多后，新一代电影观众却不再买账，该片最终票房仅为1.02亿元。
2024年，华谊兄弟主控和主出品的《来福大酒店》和《屋顶足球》，票房表现均不佳，分别只有5644万元和103万元。
缺乏好新作品，华谊兄弟不得不将《唐山大地震》《功夫之王》《狄仁杰之通天帝国》等十多年前的老片拿出来重映，并写进了年报的成绩单中。
作品？待定
2024年报发布当天，华谊兄弟披露了2025年一季度业绩。新的一年，情况似有好转。
今年Q1，公司实现营业收入1.06亿元，同比增长11.26%，归母净利润同比大增206.48%，一举扭亏为盈。
不过，华谊兄弟一季度的业绩改善，并不是因为主营业务的大提升，而是因为资产转让。
3月，公司与启竞时代签署协议，转让所持英雄互娱全部7418.36万股，交易对价3.36亿元。据初步测算，通过该笔交易，华谊兄弟可取得利润约9100万元。
扣除非经常性损益后，公司的亏损依旧延续。
英雄互娱曾是华谊兄弟老板王忠军的心头好。该公司由应书岭在2015年创立，成立不久即借壳登陆新三板，成为移动电竞第一股。
在英雄互娱A、B轮融资时，红杉资本、华兴资本、真格基金等知名机构争相入局，王思聪的普思资本也投入过亿，拿到了B轮份额。
C轮融资前，应书岭找到王忠军，双方仅商谈了半个小时，就谈妥了投资。
据媒体报道，应书岭原本只想要10个亿的投资，当时的华谊兄弟实力强大，也希望在游戏领域有所作为，王忠军决定加大投资。
2015年11月，华谊兄弟以95亿元估值，出资19亿元，认购英雄互娱新增的2772.2万股，持股20%。其后，华谊兄弟曾想继续加大投资，因为交易价格没有谈拢而告吹。
2016年-2018年，英雄互娱超额完成了18亿元业绩承诺，不负众望。之后，经营急转直下，业绩陡降。受此影响，2019年华谊兄弟对英雄互娱计提减值准备高达12.51亿元，导致公司全年归母净利润巨亏39.78亿元。
当自身已陷入困境之地，华谊兄弟不得不清理外部投资以回笼资金。2021年，公司以58亿元估值、8.70亿元对价，转让所持英雄互娱15%股权。
去年8月，华谊兄弟一度因为通过英雄互娱间接投资《黑神话：悟空》，而带来一波行情。短短5个交易日，股价累计上涨超过70%。不过，这都是过眼烟云。
要想重返中国影视圈的中心，华谊兄弟还得靠作品说话。
2025年，公司有近20部电影计划上映。其中，冯小刚导演、赵丽颖主演、公司参投的《向阳·花》，已于4月4日登上大银幕，目前票房收入约1.9亿元，平台预测总票房约在2.3亿元。
另外，公司参投的《东极岛》《美人鱼2》《抓特务》等，待上映或制作中。这些影片，华谊兄弟所占投资份额都不会太大，很难对业绩起到决定作用。
在电影清单中，公司主控的十多部电影，目前的进度是“开发中”，连主要演职人员都还“待定”。电视剧、网剧、网大业务的进度，也大抵如此。
可见，华谊兄弟今年仍然很难有主控的重磅作用推向市场，全年业绩预计不会有太大的惊喜。
钱，从哪里来？
长达7年的连续亏损，让华谊兄弟的现金流持续紧绷。
因为对阿里影业的3.5亿元借款无力偿还，去年，公司只能用所持东阳美拉70%股权来偿债，就此丧失了对冯小刚作品的投资话语权。
截至2024年末，公司资产负债率已高达86.01 %，远高于A股同行业平均水平。期末，公司拥有货币资金7819万元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计达6.5亿元，面临较大的短期偿债压力。
虽然，公司当前总资产仍有近30亿元，但因为质押借款等原因，其中有超过17亿元处于受限状态。
电影是一个重投资的行业，以小博大的神话，已很难上演。缺钱就投不出好作品，没有好作品就越来越缺钱，华谊兄弟目前正处于这样的恶循环中。
早在2020年4月，华谊兄弟就推出了一项定增计划，拟向阿里影业、腾讯、豫园股份等发行股份募集资金22.9亿元，用于补充流动资金和偿还借款。
此后4年，公司7次修改预案，最终于去年8月宣告终止并重新申报。
去年底，定增预案推出，募资总额降至8亿元，其中5.6亿元用于影视剧项目，2.4亿元补充流动资金。
定增需要较为漫长的审核流程，恐怕远水难解近渴。
近期，公司董事会通过决议，拟提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票，想要通过这种方式，尽快募集资金不超过3亿元。
数据显示，自2009年首发上市以来，华谊兄弟累计通过股权融资超过52亿元，另通过发短期融资券募资约96亿元；期间，共分红9次，累计分红仅8.5亿元。2018年以来，连续7年未分红。截至2024年末，公司累计未分配利润为-43.81亿元。$华谊兄弟(SZ300027)$$光线传媒(SZ300251)$$万达电影(SZ002739)$
财盛证券
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